军工企业重组改制步入可操作阶段

　　《军工企业股份制改造实施暂行办法》中，对军工企业改制类型，各类社会资本参与改制与流程与要求，改制重组、上市以及保密工作的流程与规范进行了详细的规定，是对《关于推进军工企业股份制改造的指导意见》政策的细化，具备较强的可操作性。《中介机构参与军工企事业单位改制上市管理暂行规定》，对参与军工企业改制重组过程中，提供资产评估、审计、法律事务、证券发行保荐及常年中介服务的境内中介机构的准入条件、申请流程、保密资格和日常规范提出了具体的要求，具备良好的指导性。

　　我们认为，上述两个文件的出台，标志着各类军工企业重组改制的政策条件基本具备，即将进入具体的操作实施阶段，对于军工企业的市场化发展与军工业务的社会化配套都将产生深远的影响。

　　非核心军工业务市场化改革进程开启

　　军工企业重组改制的加快，意味着军工业务的市场化改革进程逐渐开启。

　　《办法》规定，改制后的军工企业，在重新申请取得武器装备科研生产许可证并具备相关科研和生产的条件下，可以承制军品业务。这就意味着其他国有资本以及有条件的社会资本，可以通过改制后的军工企业，参与非核心军工产品生产配套业务。联系到最近军队后勤保障社会化配套改革试点的推行，我们认为随着军工企业分类股份制改造的推行，相关非核心军工业务也将逐步迈向市场化经营和配套的过程。

　　军民品业务分离步伐将加快

　　《办法》对军工企业的四大类改制类型进行的规定，是对《关于推进军工企业股份制改造的指导意见》中对军工企业禁止类、限制类和放开类进行股份制改造原则的延续。遵循这样的思路，军工企业重组改制后，将大量引进各类社会资本，从而改变军工企业过去只靠国家投入的融资模式，将会有更多的军工企业借助资本市场进行融资和发展。军工企业要借力资本市场，必须对现有军民品业绩进行分离，理顺经营层次与产权关系，才能符合现代企业制度规范和改制上市的相关要求。因此，我们判断：《办法》的出台后将会有更多的军工企业开始重视和利用资本市场进行融资，这将促使军工企业从自身实际利益和长远发展的角度出发，从制度和行动上推进军民品业务的分离和独立。

　　或将掀起新一轮

　　资产注入与改制上市大潮

　　《办法》规定，鼓励国有绝对控股、国有相对控股以及国有参股的军工企业，在重组改制后可以在境内或境外资本市场上市融资。我们认为，随着军工企业重组改制的深入，以及军民品业务分离进程的推进，将会有越来越多的符合条件的股份制军工企业在境内外上市；同时，军工企业通用设备、非主业资产辅业，将会以市场化方式，通过划拨、重组、并购、出售等多种形式进行整合，资本市场上将会有更多的以民品业务为主的军工控股上市公司出现。新一轮的军工企业业务整合、资产注入以及改制上市的大潮将会掀起。

　　【规定解读】

　　明确重组改制的具体要求与规范

　　综观《军工企业股份制改造实施暂行办法》（下称《办法》），其主要核心内容包括三个方面：

　　1、军工企业的改制上市，将按照国有资本占军工企业的出资比例，分国有独资、国有绝对控股、国有相对控股和国有参股四大类型进行。其中，国有独资军工企业应改制为一个或一个以上国有企业出资的有限责任公司；国有绝对控股军工企业，鼓励境内资本参与其改制，并可在境内资本市场融资；国有相对控股军工企业，鼓励境内资本和有条件的允许外资参与改制，可有条件地在境内外市场融资；国有参股军工企业，鼓励采取多种形式，引入境内外资本参与改制。

　　2、明确规定了各类社会资本参与军工企业改制和承接军工业务的相关要求。其中，国有控股的境内上市公司可以对国有控股的军工企业实施整体或部分收购、重组；禁止外资并购国有独资、国有绝对控股的军工企业；限制外资并购国有相对控股的军工企业；允许外资并购改制为国有参股的企业。

　　此外，改制要求中还规定了，改制后企业承接军品业务，需重新申请武器装备科研生产许可证，保证军品业务质量，按时完成军品订单，保证军品相关设备和科研条件的完善；严格执行国家安全保密法律法规，建立保密工作制度、保密责任制度和军品信息披露审查制度等。

　　3、明确了军工企业改制重组、保密工作的具体流程与规范。

　　军工企业改制需提交申请文件、具体改制方案、保密工作方案、资产保全措施、公司章程、出资方的相关协议、申请人与中介机构的有关协议等材料。涉及改制上市的，需另提交军工企业上市框架方案。

　　【重点关注】

　　三大类相关上市公司

　　具体到上市公司层面，我们认为未来一个时期，军工板块投资机会将主要集中在以下三类企业当中：

　　1、民品业务龙头企业

　　从军工企业剥离或独立出来，大股东具有军工背景，但企业主营民品业务并有望发展成为民品业务龙头的上市公司。如一航旗下民机业务的旗舰公司——西飞国际、力源液压，以税控设备与信息系统服务为主的航天信息、以地铁业务为主的北方国际，以及以大型货运船舶制造为主的中国船舶等公司。

　　2、具备参与军工业务资格的上市公司

　　《办法》鼓励国有控股企业参与军工企业重组改制，进行股份制改造后的军工企业，具备相关资质和科研生产能力的，仍可继续承接军品业务。目前上市公司中有一批兼有军品和民品业务企业，未来有望率先成为参与其他非上市军工企业改制重组的生力军，通过控股或参股改制后的军工企业，进一步壮大军品业务配套生产能力，提高企业的整体经营效益。我们建议投资者重点关注航天电器、晋西车轴、北方创业、中国卫星、航天通信等。

　　3、具备资产注入与业务重组预期的公司

　　我们认为，随着军工企业军民品业务分离进程的加快，军工集团将进一步梳理整合相关业务板块，将核心军品业务、军品配套业务、民品业务以及其他非主营资产进行分拆和剥离。这类上市公司有望成为集团除军品业务外，进行资产重组与资本运作的平台，未来将有较大的外延式增长空间。我们建议投资者积极关注中国嘉陵、北方天鸟、风帆股份、广船国际等上市公司。